新三板教育培训企业收入高增长率背后隐藏了什么

阿甘投研 2021-01-23 10:17:20

本文刊发于《环球财经》2017年3月刊,已获杂志转载授权。



根据中国市场信息研究网,教育培训行业被定义为“近年来逐渐兴起的一种将知识教育资源信息化的机构或在线学习系统”,“一般来说,这种机构或网站会包含从幼教到大学,甚至博士或者出国等各个阶层的教育信息,也有包括对现任职位的工作者或者下岗人员等类别的技能培训,是以提供教育资源和培训信息为主要内容的专门性网站或培训机构。”简单来讲,教育培训行业包含了传递知识、技能以培养受众成为社会需求人员的各类机构或网站。

近年来,与日俱增的就业压力,全面放开的二胎政策,以及移动互联网和资本的渗透,都在促使教育培训行业在不断进行着结构升级。仅看2016年,教育培训行业大事不断:争议颇大的《民办教育促进法》修正案终以赞成通过;成实外教育(01565.HK)成功赴港上市;四家民办教育机构向港交所提交上市申请;超过40家教育培训机构挂牌新三板,其中八家公司的2015年营业收入同比增长超过170%。

老实说,虽然对教育培训行业长期看好,但这组增长数字(表1)着实令人震惊。是其真实增长速度果真如此,还是我们被陷入了某种形式的财务戏法中?带着这些疑问,我对新三板该行业下部分挂牌企业公开转让说明书再次进行了梳理,结论如下:

非挂牌教育培训企业的收入极易流入私人账户,进而隐藏了公司的实际增长情况,造成后期营收激增的表象。

具体原因有二:

第一,教育培训企业的主要客户为学生,这意味着公司具有客户数量众多、单个学生收费金额较小、早期采用现金方式收款的特质。

以龙门教育为例,该公司在公开说明转让书中披露:“公司历史上收款方式均为现金结算,公司2015年度、2014年度的现金收款占比分别为100.00%、97.82%“,现金收款的占比巨大可见一斑。这一特性使得公司挂牌时,存在券商难以获得完整收入记录或公司故意隐藏前期收入等可能性,进而使得披露的前期收入低于实际发生值。

案例一:泰祺教育(837549)

泰祺教育,2016年5月7日挂牌新三板,主要从事与管理类专业硕士考前辅导相关的教育服务。根据公司披露的公开转让说明书及年报,公司2013年、2014年的主营业务收入分别为1647.7万元,1912.8万元。

与上述数据相矛盾的是,根据泰祺教育公开转让说明书第42页中对公司考前辅导业务收费标准及招生人数的情况介绍,笔者所在的北京拙朴投资整理出公司2013年、2014年营业收入已达到4251.5万元、4906.4万元,金额均大幅高于上表数据且超过公司2015年年报披露的数值。

第二,教育培训存在营利性及非营利性两种属性,由于非营利性业务收入不计入公司财报,教育培训企业拥有做低前期营收的机会。

根据现行的《民办教育促进法》及实施条例相关规定,民办学校有“要求合理回报”和“不要求合理回报”两种。具体来说,“非营利性民办学校的举办者不取得办学收益,办学结余继续投入教育,形成的资产归学校法人所有。营利性民办学校的举办者可以取得办学收益,办学结余依据国家有关规定进行分配,形成的资产归举办者所有,学校自主运营、自负盈亏。”出资人需要将是否要求合理回报写入学校章程,以便管理。若公司开展的业务由非营利性学校转向营利性学校,由于前期非营利性学校营收可不计入合并报表,则会造成后期收入增幅加大的表象。

案例二:文都教育(838380)

文都教育,2016年8月8日挂牌新三板,公司以考研等大学生应试教育、医师、建筑师等职业考试教育及国际教育业务为主,并在教育培训业务基础上展开的图书策划与发行业务。按业务构成,公司披露的营业收入来源如下:

根据文都教育的公开转让说明书,2014年公司面授培训业务由下属的北京市海淀区文都培训学校开展,2015年上半年开始逐步转以公司名义进行。由于北京市海淀区文都培训学校属于民营非企业法人单位、非营利性经营实体,公开转让说明书中未将其纳入合并范围,因此2014年公司面授培训收入为0元。尽管公开转让说明书中有提及:“根据北京市海淀区文都培训学校未经审计财务报表,其2014年营业收入为 394.91万元“,由于学校“非营利性经营实体”性质及及财报未经审计,该数据的可参考性不高。除去对公司2014年面授培训业务真实收入的猜疑,有一点可以肯定:2015年公司面授培训业务的真实增长低于财报中显示的数值。

上述分析表明,部分教育培训机构在挂牌前存在分散且大量的现金收款,及选择由非营利性质作为挂牌前学校开展部分业务的特殊情况,均是造成挂牌后相关企业收入激增的重要原因。这同时意味着,公司挂牌后相关公开资料中出现的收入高增长反映的并不全然是企业发展的真实情况。机构及专业投资人如果想要长期跟踪教育培训行业,就需要在数字之外找到与该行业相关的制约因素,再加印证。

本文刊发于《环球财经》2017年3月刊,已获杂志转载授权。


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